北京时间 11 月 20 日美股盘前，港股盘后发布了 2024 年第三季度财报。
1. 汽车毛利率勉强符合预期，主要因为成本端压降
三季度蔚来汽车业务毛利率在降本的带动下，环比上行 0.9 个百分点，勉强符合市场预期。
降本背后一方面是碳酸锂价格继续下行，电池成本在三季度继续下滑，另一方面本季度销量环比上行 8%，规模效应有一定的释放。
2. 但卖车单价还在继续下滑
与市场预期的本季度单价环比上升趋势相反，本季度在基本只卖 2024 款新车，
低价 L6 9 月底交付对三季度单价基本无拖累，以及销售结构略微改善的
情况下（低价 ET5
占比下滑 2%），卖车单价反而是继续下滑的。
背后原因在于蔚来在 9 月进一步加大了促销力度。主要还是占用上游供应商款项增加导致
而蔚来本季度的自由现金流转正，主要还是因为营运
资金的变动-占用上游应付账款有所增加（环比增加了 56 亿），也带动了公司账上现金及类现金资产 422 亿，相比上季度环比增加 6 亿。
海豚投研观点
不论从三季度
业绩表现还是从四季度指引来看，蔚来的表现都不及预期。
不及预期背后反应的还是蔚来主品牌 NIO 的销量增长乏力，需要不断去提高促销政策来驱动销量增长。
蔚来也尝试过在 10 月上旬对主品牌降低折扣，但导致了 10 月 NIO 主品牌销量从稳态 2 万辆环比下滑到了 1.7 万辆，在 11 月又只能继续加大折扣，背后仍然是高端纯电品牌销量难以摆脱增长之困境。
在四季度主品牌折扣继续加大，低价 L6 占比继续环比提高的情况下，四季度隐含单价指引环比下行了 2.8 万元！虽然有规模效应的贡献（销量指引隐含销量在 L6 产能爬坡的带动下环比回升 16%-21%），但海豚君认为蔚来四季度卖车业务毛利率端的
压力仍然很大，亏损在销管费用难以压降，毛利率承压情况下可能还会继续加大。
而海豚君之前在蔚来的深度《豪华外衣下还有虱，蔚来还值得爱吗？》中提到过，蔚来由于通过高端服务+换电
模式的偏重资产模式打造的高端纯电品牌感，需要比通过同样定位高端的同行更高的销量来稀释前期的资本投入和带来费用端的杠杆效应释放。
从目前的蔚来第二品牌乐道的表现来看，由于低起售价+大空间+BaaS 模式+独特的补能优势和高端品牌下沉的势能带动下，确实也成功打造出了爆款，目前累计大定可能已经超过 4 万台，在手订单相对充足，虽然对于明年的销量端有了一定的支撑，但长期来看，蔚来主品牌 NIO 的销售低迷，仍然是制约其整体业绩和估值水平的关键因素。
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